穩增長政策需加力提效并靈活應對
2019-11-15 08:42:47   來源:21世紀經濟報道   

交行金融研究中心高級研究員劉學智

11月14日,國家統計局公布了10月份經濟數據,工業、投資、消費等主要經濟數據集體回落。近年來,宏觀數據呈現出明顯的季末上翹、下季初回落的特征,因此,10月數據回落可能是季節性現象,預計11月不會延續這么大幅度的放緩。但是,這些數據還是反映了,需求減弱和生產放緩的壓力有所加大,經濟增長仍有適度放緩壓力,宏觀政策應著力于逆周期調節和穩增長。

工業產值增速整體放緩,但高技術產業增長較快,汽車類生產略有改善。

10月工業增加值增速回落至4.7%,比上個月下降1.1個百分點,為年內次低。1-10月工業增加值累計增長5.6%,三季度以來,工業生產弱于上半年,導致月度增速低于累計增速。

從先行指標來看,10月以來高頻數據漲少跌多,與工業增加值增速放緩較為吻合。高爐開工率回落,降到63.5%左右。工業品指數、煤炭價格指數、鋼材價格指數等不同程度下降,工業生產狀況整體偏弱。從之前發布的制造業采購經理指數來看,10月制造業PMI比上個月下降0.5個百分點到49.3%,連續六個月在榮枯線以下,生產、訂單、庫存、價格等分項指數都在下降。結合工業生產和制造業景氣指數來看,進入四季度以來,生產和需求走弱,年內可能難見經濟回升。

分行業來看,10月采礦業和制造業增加值增速回落都較明顯,增速分別為3.9%和4.6%,比上個月下降4.2和1個百分點,是導致工業產值增速下降的重要原因。受當月出口負增長(按美元計算)的影響,10月出口交貨值增速從-0.7%下滑到-3.8%,與出口相關的機械器材、計算機、通信及電子設備等增加值增速均有放緩。工業三大門類中,電力、熱力、燃氣及水生產和供應業產值增長相對較快,同比增長了6.6%,增速比上個月上升0.7個百分點。高技術制造業增加值增長8.3%,比規模以上工業的整體增速快3.6個百分點,增長勢頭較好。

今年上半年汽車產量大幅負增長,對工業生產帶來拖累,而近幾個月出現了一些改善。受汽車限購政策放松的促進,以及執行國六排放標準后車企和經銷商補庫力度加大,汽車生產恢復性增長。10月汽車產量同比增長率為-2.1%,雖然仍然為負增長,但增速比上個月上升4.8個百分點,比6月上升了13.1個百分點。汽車制造業增加值同比增長4.9%,比上個月上升4.4個百分點。需要注意的是,由于前期新能源車產能過度擴張,10月新能源汽車生產了8.5萬輛,同比增長率為-39.7%,出現大幅負增長。受低基數的影響,未來幾個月汽車生產增速有望小幅正增長。

固定資產投資增速連續兩個月下降,但房地產投資高位放緩,制造業投資低位微升。

1-10月固定資產投資增速回落到5.2%,比上個月下降0.2個百分點。其中民間固定資產投資增速降到4.4%,下降了0.3個百分點,表明內外需求不足導致投資預期減弱。近期重點企業鋼材產量減少,鋼材價格下降,整體投資狀況有所走弱。分產業來看,第二產業投資增長2.3%,第三產業投資增長6.8%。第二產業投資減弱是影響固定資產投資增速放緩的主要原因,而第三產業投資增速相對較高。高技術產業投資同比增長14.2%,快于全部投資增速9個百分點,表明投資結構逐漸優化,投資質量持續提升。

房地產開發投資小幅放緩,但增速仍保持較高水平。1-10月房地產開發投資增長10.3%,比上個月下降0.3個百分點,增速仍然保持在兩位數。當前房地產開發投資高位運行是施工拉動,1-10月施工面積同比增長9%,前三季度建筑工程投資增長10.6%。而與未來房地產投資相關的數據表現不佳,1-10月房地產開發企業土地購置面積同比減少16.3%,土地成交價款同比減少15.2%,降幅都較大。由于房企到位資金增速仍在下滑,土地儲備大幅減少,預計未來房地產投資增速將延續放緩趨勢,明年回落的幅度可能較大。

1-10月制造業投資累計增長2.6%,比上個月上升0.1個百分點,呈低位微升態勢。但制造業投資增速仍然較低,并未出現明顯改善。全球經濟放緩影響外需,對制造業預期的影響較明顯。工業企業盈利下滑,前三季度工業企業利潤增速只有-2.1%,導致工業企業自主擴大投資的積極性減弱。針對制造業的減稅降負、加大融資支持力度、擴大內需等政策效果還沒有完全顯現。由于當前制造業投資增速較低,未來有望小幅上升,但投資預期可能難以根本改善。在打造制造強國的政策支持下,高技術制造業、高端裝備制造業、新能源新材料制造業投資將保持較快增長。

基建投資增速短期回落,但穩基建力度進一步加大。

年初以來,大量基建項目出臺,并提前下達新增地方政府債務限額,但對拉動基建投資增速的效果似乎并不明顯。基建投資增速掉頭回落,增速低于預期,是影響本月投資增速的主要原因。1-10月基建投資(剔除電力、燃氣、水供應等)增長4.2%,比上個月下降0.3個百分點,而全口徑下的基建投資增速只有3.3%。今年專項債額度在三季度末已經發放完,對四季度基建投資支撐力度減弱,導致對當前基建投資的帶動力度減弱。由于嚴控債務杠桿、防范地方債務風險,資金來源問題仍然制約了基建投資增長。債務壓力導致地方政府不作為、不敢為,都對基建投資增長帶來影響。

為了緩解經濟下行壓力,促進基建投資回穩,穩基建的政策力度正在加大。11月13日國務院常務會議要求降低部分基建項目資本金比例,允許發行權益型、股權型金融工具籌集資本金。按照要求,資本金最大下調比例為5%,部分項目資本金比例可低至15%。據測算,可減少資本金近6000億元,可拉動基建投資增速5%以上。根據2015年下調部分基建項目資本金的比例的結果來看,隨后相關基建領域的投資增速將明顯回升。因此,隨著政策支持基建融資的力度加大,未來基建投資增速有望逐漸回升。

由于年度基建投資額已經超過18萬億元,必須有更大的增量才能拉動基建增速上升,導致邊際效用減弱,基建投資回升幅度可能有限。因此,依靠基建投資難以完全對沖制造業投資低位增長和房地產投資增速下行的影響,明年整體投資增速可能難以顯著回升。

消費增長放緩,仍是拉動經濟增長的首要動能。

10月消費名義增速降到7.2%,比上個月下降0.6個百分點;而消費實際增速為4.9%,比上個月下降了0.9個百分點。由于CPI已經上升到3.8%,對名義消費增速有提升作用,導致剔除價格的實際消費增速與名義消費增速之間的差距擴大。

汽車類消費同比下降3.3%,依然是影響消費增長的重要因素。剔除汽車以外的消費增長8.3%,相對較好,但仍比上個月下降了0.7個百分點。

消費增速回落可能和雙11促銷有一定關系,導致部分消費行為后移。主要消費產品中,化妝品類、家用電器、服裝鞋帽等消費增速都有不同程度放緩。

1-10月消費累計同比增長8.1%,累計實際增速為6.3%,增速快于投資和出口,消費仍是拉動經濟增長的首要動能。由于消費增速趨于下行,消費對經濟增長的支持作用可能減弱。

逆周期穩增長政策需加力提效并靈活應對。

面對經濟放緩壓力,宏觀政策應著力于逆周期調節和穩增長。重點是為制造業減負,提升制造業發展的信心和積極性,促進生產預期改善。貨幣政策保持穩健基調的同時,注重加強預調微調,發力穩增長仍有空間及必要。財政政策需要加力提效,2020年財政赤字額度可以適度提高,專項債發行規模可以適度擴大到3萬億元以上。有必要明確各級政府穩增長責任,加大考核力度,讓積極政策落到實處。

價格是經濟運行的風向標,近幾個月,CPI持續上升、PPI則下降到負增長,物價結構性分化問題較明顯。為此,調控政策需要靈活應對。一方面,當前中國經濟面臨的主要矛盾仍是需求不足的問題,需要宏觀政策加大逆周期調節擴需求、穩增長力度。另一方面,考慮到食品通脹關系到民生問題,貨幣政策仍需要保持穩健基調,同時注重加強預調微調,防止過度釋放流動性進一步抬升消費品價格。有關部門有必要防范結構性物價上漲,尤其是防控豬肉價格外溢效應帶來牛羊肉、雞鴨肉、水產品等肉類價格全面上漲。在豬肉生產短期內難以顯著恢復的情況下,要加大替代肉品的供應,并擴大牛羊肉等各種肉類食品進口。

全年經濟增速將落在目標區間。

10月數據顯示當前需求減弱和生產放緩的壓力有所加大,四季度經濟增速可能難以加快,樂觀預期是與三季度持平,或將略低于三季度。由于前三季度經濟累計增長了6.2%,預計全年經濟增速可能在6.1%左右,能夠完成年初制定的預期目標。

目前需求未見明顯改善,明年經濟增長可能會適度低于今年。預計明年貿易順差可能收窄,凈出口對經濟增速的拉動作用將下降;房地產投資可能放緩,影響固定資產投資增速;而基建投資有望逐漸回升;消費增長相對穩健,增長潛力逐漸釋放。

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